2021年3月12日，洪善银会长邮给作者一个帖子，内容是美国经济学家邓伟提出 “美股可能于6月份崩盘”的警告，同时希望作者说说对中美两国经济发展趋势的看法。本文对此作答。广义的经济涵盖经济（产业为主）、金融、贸易。

一、经济

就规模而言，世界银行按购买力平价法测算，中国经济总量于2014年已超过美国；据日本和国际货币基金组织按汇法测算，中国经济总量最早将于2028/2030年超过美国。根据中国“十四五”规划和2035年远景规划，中国在2025年人均GDP将迈入高收入门槛，约为人均1.5万美元（×14亿人=经济总量21万亿美元）；2035年达到中等发达国家水平，人均GDP约3万美元，经济总量逾40万亿美元，超过美国已成定论（中国的规划基本都能达成预定目标）。总之在2030年前后中国经济总量超越美国是大概率。但是，经济的结构、质量（与科技水平密切相关），美国大幅超过中国，二者差距在20年左右。

社会现代化的动力是经济现代化，经济现代化的核心是工业化。从产业结构构成看，公开的统计数字显示，美国一二三产业的占比约为1︰19︰80，工业似乎只有占GDP的19%，然而在80%的第三产业中含有60%～70%的生产性服务业（设计、研发、标准、检测等高端环节），处于制造业产业链微笑曲线两端（高附加值端），也就是美国的生产性服务业占其GDP总量的48%～56%，两者相加，美国制造产业占其经济总量七成以上，是名符其实的工业大国强国，且主要占据高端。再看中国的经济结构中的工业，中国依托“后发优势”实现“并联式”跨越发展弯道超车，40年来成功跨越工业化前期、中期、后期，进入后工业化阶段，建立了拥有联合国产业分类中的大、中、小类的全部门类的工业体系，工业门类完整性和工业增加值均居全球第一，无与伦比。然而，中国也必然存在“后发劣势”：制造业被锁定在产业链的中低端。因而中国的经济规模大，但技术含量不高，这正是中国未来发展努力突破口方向：向产业链高端攀升，其要义是在关键核心技术上有所突破，实现科技自主自强。

尽管科学作为全球事业的本质虽未改变，但其作为国家竞争力来源的特征已发生微妙的变化。在美国把中国当作最主要竞争对手的当下，正企图用“贸易战”打残中国的中低端制造业，用“科技战”阻止中国发展高端制造业，从而使中国陷入“中等收入陷阱”，停止向发达国家迈进。美国举国家之力联合盟友遏制、封锁中国，虽将对中国经济提质增效、迈向高端增加了巨大阻力和不确定性，但是，全球经济重心和科技创新中心正在由西方向东方、主要是亚洲转移已是大势所趋，中国发展格局已主动作了战略性调整：由外循环为主转变为国内循环为主，国际国内双循环互促的新发展格局，把经济合作重点放在亚欧大陆和“一带一路”沿线国家，中国走出的先手棋——推动RECP区域合作贸易协定尘埃落定和中欧投资协定的签定，已与美国传统盟友欧盟、日韩等建立新的经济合作关系。

随着中国经济的全球地位提升，在推进全球治理做相应改革和世界经济复苏已多所作为。试举三例：其一，金融话语权。在世界银行和IMF股权结构改革迟迟未能进展情况下，中国主导建立金砖银行、亚洲投资银行。其二，签署RCEP协议。为中国提供了一个能与其他国家制定新国际规则的平台，表明解决世界议题的道路并非都要通过华盛顿；也为改革世界贸易组织等全球治理，克服金融风险提供了尝试空间。通过RCEP积极推动全球自由贸易，RCEP巩固世界经济重心东移趋势。其三，提出“一带一路”倡议。这一重塑全球经济贸易格局的构想，具有深远战略意义。而且西方已今非昔比，如今的西方已非铁板一块，各有各自的利益考量；美国的全球影响力已今不如昔，尽管美国政府遏制中国的理想很丰滿，但实际可能很骨感，中国的体制、理念、领导力、执行力等综合优势，定将保障中国在克难攻坚、砥砺奋进中实现“第二个百年”既定发展目标。

二、金融

金融是美国成为世界霸主的四大支柱之一。就金融实力而言，美国远超中国。美国金融霸权源于二战后1945年举行的布莱顿森林会议中，美国以自身拥有全球三分之二的黄金储备，可用黄金为美元背书，每35美元兑换1盎司黄金为由，力主以美元替代英镑作为全球货币。美元战胜英镑成为全球货币以及据此建立的布莱顿森林体系，包括由美国主导的世界银行、国际货币基金组织，掌握了调控全球金融活动的权力，美联储屡屡操控美元降息而后加息来调控美元的流向，从而剪各国的羊毛即是一例。

长期来美元在全球结算货币和储备货币的份额占比均为第一。随着二战后欧洲经济复苏，西德英法等国积累了大量财富，储备了大批美元，英国总统邱吉尔下令将全部美元储备送到美国，按35美元兑换1盎司，兑换回200多吨黄金；其他欧洲国家纷纷效仿。美国政府发现这一趋势后深感如不采取措施，黄金储备将耗尽。前总统尼克松决定美元与黄金脱钩（1971年8月15日正式脱钩），布雷顿森林体系随之崩溃。失去黄金作担保的美元，信用大幅下行。然而美国不想就此失去货币“霸权”，半年后与沙特商定，石油贸易必须以美元结算，锁定了美元和石油（工业粮食）的关系，以“石油美元”替代“黄金美元”。

为美元“站岗”的还有美联储控制的全球货币结算系统SWIFT（环球银行间金融电讯协会）。跨境清算系统是国家间银行金融机构资金清算通道，谁掌握这一系统就意味着控制了世界范围内主要资金往来，目前全球居霸主地位的是以美元为中心的SWIFT系统，该系统现有美元、欧元和人民币三种结算体系。此系统连通全球200多个国家的11000多家银行及证券机构、市场基础设施和企业客户，国际支付结算额每日达5万亿～6万亿美元，其中约四成为美元结算，这为美元主导权提供了支撑。SWIFT总部设在比利时，在荷兰、美国分别设立交换中心。“911事件”后，美国以监测非法组织资金通道为由，通过相关法案要求SWIFT共享数据，从此SWIFT成为提线木偶。SWIFT作为国际化、中立性、公益的清算平台，为各国跨境清算提供了极大方便。但树欲静而风不止，这一中立性的公益平台屡屡被美国当作金融制裁的武器。美国的倒行逆施引发了其他大国的忧虑。为保障自身金融活动的正常安全开展，尤其是美国滥用金融武器制裁伊朗后，法德英与伊朗建立了INSTEX跨境清算系统，该系统能够让被美国制裁的国家用于全球贸易结算和资金流动，从而避开美国的金融制裁。INSTEX系统的正式亮相，意味着美联储控制的SWlFT系统由全球货币结算系统转变成美元专属货币结算系统。至此全球货币结算系统三足鼎立格局初步形成。未来美元将面对欧元和人民币的全球性竞争，欧元对美元市场份额的蚕食将愈演愈烈。

加快占领全球货币市场份额的币种还有人民币。自2016年10月1日人民币纳入SDR（特别提款权）篮子，成为继美元、欧元、英镑、日元后加入SDR的第五种货币后，人民币国际化提速。目前已有70余国央行将人民币作为储备货币，中国与多国建立货币互换、金融合作关系，再看美国的债务和美联储“放水”——这涉及对美投资的安全。2008年次贷危机期间，美国一方面主动寻求中国协同协助（购买美债），一方面美联储大幅放水，三轮量化宽松（QE1～QE3）向市场投放近4万亿美元（1.75万亿+6000亿+1.5万亿），这些美元流向全球后推动了大宗商品暴涨，制造了全球大通胀，石油一度涨到142美元/桶，最终美国次贷危机转嫁到欧洲、亚洲各国，中国是最大受害者之一，房价从2008年开始暴涨至今。2020年新冠疫情出现后，美联储推出无限量QE4，一次就放水4万亿美元，购买市场的有毒资产和私人机构抛出的垃圾，以稳住美国金融系统。当年由沃伯格家族设计并入股的美联储，就是由一群资本家族设立的私人央行，以无止境追逐利润为目的，以超额发行货币为最便捷高效的逐利手段，当美元与黄金储备脱钩后，失去锚定的美元，美联储可以零成本想印多少就印多少（此即其敢于承诺无限量宽松“底气”所在）。拜登上台后，日前刚通过了1.9万亿美元的救市方案，其中1万亿发放给个人（1400美元/人）。至此，美联储先后突破二条底线：2008年是直接到市场中买买买（有毒垃圾资产），2021年是直接将钱发给个人。央行的独立性底线：央行只应调控市场，不应直接进入市场参与交易。2020年的4万亿+今年初的1.9万亿美元，已经使美国的国债暴增近6万亿美元，美国国债占GDP的比例已上升到132.7%。美国债务高企并继续大量放水已引发市场的“担忧”：美国国债曾一度“无人问津”。

按一般规律，货币超发必将引发通胀。但近年来，尽管美欧多国大量放水，并未引发通胀，这与“中国制造”提供大量低成本亷价商品抵消（对冲）了通胀效应有关。但这些大量超发的货币流向股市、房地产和大宗商品，推高了其价格，形成、增加了泡沫。对美欧各国而言，只要通胀之风预期不出现，泡沫的盛宴就不会结束。然而，新冠疫情后经济形势已发生变化：大量放水后，久违的通胀如约到来。究其原因：一是疫情导致生产恢复慢，供给不足，但在货币大放水的刺激下（如美国给每人发1400美元），需求恢复迅速，于是就形成产出缺口的大通胀；二是大放水的货币在股票、比特币的泡沬买够后，开始进军大宗商品和房地产市场，造成万物俱涨。如今，通胀预期已势不可档，正在颠覆次贷危机以来的资产定价逻辑。可以预见，只要通胀念头漫延成一致性预期，则线性的货币政策将失去效果，尤其是央行运用了十年、屡屡见效的工具“量化宽松”。目前政策制定者面临“两难”选择：放水引发的通胀焦虑，已远远超过宽松效应；但不放水，不仅国债买盘萎缩，股市泡沫还会刺破；放水越多，由于通胀预期引发焦虑，投资者不仅不买长期国债，还会抛售国债，进一步引发长期国债利率攀升，而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。这意味着货币宽松的敏感度已经发生了质变。

笔者认为，美国专栏作家邓特关于美股近期（6月）崩盘的警告有一定道理，近期美国金融系统确实惊涛骇浪频现，并可从美股几个宏观指标得到印证：一是巴菲特指标（股市总值/GDP）已高达190%（100%起须关注风险），高于2000年初科网泡沫和1929年大萧条的峰值，为历史最高。二是CAPE席勒市盈率指数（以10年长周期替代12个月市盈率）已达35.7，高于1929年大萧条的32.6，开始接近2000年初科网股泡沫44.2倍市盈率。三是从彼特·林奇的“20法则”（≤20意味股市估值处于公允范围）看，目前已升至33.8，超过2000年互联网泡沫时期创下的32.7记录。四是美国金融资产已是GDP的6倍，牛熊指数从此前7.1升至7.2，意味市场处于严重超买区间。再者，目前这轮始于2009年3月9日的牛市，已持续147个月（4400多天），超过此前1990年—2000年互联网牛市持续113个月（3452天）的最高纪录，期间标普500涨幅达417%。2020年以来，美股泡沫几乎是由美元流动性推起来的。据天风证券数据，2019年美股（标普500）29%涨幅中，盈利贡献2%，估值贡献27%；2020年美股全年涨幅16%，其中盈利下降24%，估值却增长54%。种种迹象显示，美股泡沫化的顶峰即将到来。

回顾美股历史上每次牛熊转换，似乎呈现以下“五步曲”规律：美联储“放水”——投机+杠杆——催生泡沫——美联储加息——泡沫破裂。目前似乎仍在继续“放水”。继续催大泡沫，尚无加息迹象，今年2月10日拜登上台后，随即推出1.9万亿美元和经济振兴投资，显示美国政府置高负债率于不顾，继续向市场大量“放水”。这是政府调控股市的意志。当前美元流动性尚未出现拐点，美联储表态中短期仍会维持现有宽松力度，如退出量化宽松会提前较长时间与市场沟通。接下来，是否有如邓特所警告，美股于6月崩盘，将视政府力量与市场力量叠加后的综合效应。由于以下因素而存在不确定性：一是看美联储接下来如何操作。如果美联储选择继续天量超发货币，买入所有到期和违约债务，防止借贷链条的断裂崩盘，则股市危机还会往后推。但这个选择的后果是美元进入通胀螺旋的最后的垂死阶段，结局可能是买断值清零。二是美国资本集团内斗，做多做空双方博弈的结果。多轮QE放水货币进入美国股市后，美股泡沫不断膨胀，成为最肥美食物，现在做空猎杀美股的收益将是史无前例的丰厚，前一段时间美股游戏股的多空搏杀，表明作为美国东林党的摩根家族、高盛集团和部分跨国资本与沃伯格家族、洛克菲勒家族、本土派势力的搏杀已白刃见血，空方竟祭出修改券商贸易系统禁止买多交易的招数。

在如今已形成的世界资本格局中，处于资本统治塔尖的资本家族，主要是全球跨国资本（沃伯格家族）、洛克菲勒家族、英国皇室；塔中间家族主要是摩根家族、高盛集团、罗斯查尔德家族和意大利、西班牙等旧贵族。目前这些家族还在进行内部兼并。多年来资本集团越长越大，资本巨鳄胃口越来越大，在尝试猎杀俄、伊、中的较量中，自知无法如愿，于是只能从内部猎食同类。在欧洲大陆，罗斯查尔德家族和意大利、西班牙等旧贵族看起来似乎更容易被塔尖资本集团所吞并。欧洲大陆这些旧贵族，早已预料到资本兼并战争会来，在对抗塔尖吞并中，协同造反并拉拢中、俄形成欧亚大陆一体化，以陆权联盟对抗美国、英国的海权联盟是它们唯一出路。因此，法、德、意、西等国频向中国示好。塔尖和塔中间资本集团的人种是犹太人和盎格鲁·撒克逊民族。

挑战美元霸权地位、抢占全球结算份额的还有多国正在推进的数字货币。由区块链技术加持的中国央行数字货币和数字货币跨境支付结算系统即将落地。在中国央行与泰国央行、阿拉伯央行联合发起央行数字货币桥研究项目中，已点到中东石油结算使用人民币、亚洲地区结算使用人民币。数字货币跨境支付结算中心将落户香港。

强势美元依然是美国经济霸权体系和经济发展的支撑点，但短期的疫情救助和持续的量化宽松政策，对美元地位产生很大冲击。

三、贸易

2019年开始，中国已超越美国成为第一贸易大国，现状是中美基本上平分秋色、各有所长。货物贸易中国领先，服务贸易美国居首。目前，中国与120多国建立贸易关系，是60多国的第一大贸易伙伴。中美贸易额5000多亿美元，中方3000多亿顺差属于商品贸易；在服务贸易，美方顺差为200余亿美元，主要来自教育、银行领域。中国赴美留学生每年为美国带来150亿～200亿美元收益。中国市场规模全球第一。随着以国内循环为主，以消费扩大作为战略支点的战略推进，中国市场规模还将进一步扩大。贸易规模也将随之增长。中国的贸易政策已不再追求贸易顺差，而是保持进出口基本平衡。今后将会进一步扩大进口，以每年的顺差用于进口国外物资，保持贸易收支基本平衡。中美贸易中，美国的巨额逆差与两国贸易结构性、国际分工及美国的技术壁垒、消费习惯相关，今年美国整体贸易逆差呈上升趋势。

自2001年12月11日中国加入世界贸易组织，全面融入全球化进程，成为WTO第143个成员国后，中国深度融入世界。在承接发达国家产业梯度转移，制造业迅速发展的加持下，中国贸易额连年以二位数上升。随着中国成为全球第二大经济体和第一大市场（单个市场），成为第一大货物贸易国也是顺理成章，同时已成为第一大外资流入国——外资普遍看好中国的未来发展前景。在历经15年的入世谈判中，需要与WTO成员国逐个谈判，最艰难的是与美国代表团的谈判，美国提出众多要求，归纳起来主要是要求中方遵守国际规则和开放市场（要义是降低关税，取消非关税壁垒）。中方考虑这也符合中国改革开放的大方向：中国与世界共赢的理念。中国开放市场的同时，获得了进入世界市场的机会。虽然市场开放初期有些行业受到冲击，但实践证明，入世大大促进了中国经济和贸易的发展。入世后，中国获得承接发达国家产业梯度转移、进入对方市场战略机遇。结合发挥资源禀赋优势，建立起涵盖41个工业大类、191个中类、525个小类的完整工业体系(大而全并非高精尖），使中国经济规模和进出口贸易大幅提升。2003年到2011年，中国实际GDP增长1.5倍，年均增长10.7%；2003年到2007年，出口总额年均增长30.24%，进口年均增长26.86%；2012年GDP达50万亿。

十八大以来，党中央多措并举开创贸易发展新局面，试举三大举措：其一，“一带一路”倡议的提出与实践。有利于优化国际经贸格局，发掘世界经济潜力，在传统市场基础上开发新市场。通过企业“走出去”，扩大海外投资贸易，提供了沿线国家发展需求与中国/上海产能、资金对接的机会，是中国/上海巨量产能转化为有效外部需求的通道和地沿政治风险较小的外贸投资市场。已有132个国家和100个国际组织与中国签订“一带一路”的协议。其二，加强中欧贸易投资合作。一是中欧班列，已成为国际物流陆路运输骨干。由国内西中东三个通道开往欧洲全境60多个城市和“一带一路”沿线国家的定期班列，运行线路65条，2020年开行班列达1.24万列（2019年开行2万列），发送物资113.5万标箱。2021年2月27日，铁路部门介绍，自2013年至今，满洲里和绥芬河口岸(东部通道）出境的中欧班列累计达1.06万列，发送货物95.3标箱。二是中欧投资协定。2020年12月30日，中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，这将是2020年7月达成《中欧地理标志协定》后，中欧之间第二个重大经济协定。完成中欧投资协定谈判，展现了中国推进高水平对外开放的决心和信心，为中欧相互投资提供更大的市场准入，更高水平的营商环境，更有利的制度保障，将有力推动世界经济复苏，增强国际社会对经济全球化和自由贸易的信心。为构建开放型世界经济做出中欧两大市场的重要贡献。其三，签订RCEP。2020年11月15日，东盟十国以及中日韩澳新15个国家正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。这一涵盖世界30%人口、30%GDP和30%贸易总额的协定，使劳动分工更加细化，降低了所有制度成本和沟通成本，为中国提供了一个能与其他国家制定新国际规则的平台，通过RCEP积极推动全球自由贸易。布鲁斯金学会预测，RCEP每年可为世界创造2090亿美元收入，到2030年对世界贸易贡献可达5000亿美元。